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【兴证固收.利率】降息落地，债市演绎利多出尽——利率回顾（2023.6.12-2023.6.16）-微速讯
投资要点本周长端呈现深“V”走势，周二逆回购降息带动长端大幅下行，周四和周五长端连续调整，全周债市博弈演绎得较为极致。具体而言，周一消息面平静，债市窄幅震荡，当天230004下行0.5bp。周二逆回购操作利率调降10bp超出市场预期，下午发布的社融数据较为疲弱，债市做多情绪亢奋，当天230004下行4bp。周三，前一晚SLF利率调降利好债市，但下午止盈盘带来抛压，全天长端先下后上，整体收平。周四，止盈行情延续，“多杀多”极致演绎，全天230004上行3.75bp。周五，出于对国常会推出财政和地产刺激政策的担忧，债市延续调整，资金面收敛进一步压制债市情绪，当天230004上行2bp。全周来看，十年国债活跃券230004累计上行1.25bp，十年国开活跃券230205累计下行0.5bp。 风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期 1 资金面：小幅收敛。本周DR007运行在1.81-1.94%的区间，R001运行在1.42-2.04%的区间，受税期影响资金面边际小幅收敛。周一至周四央行每日开展20亿元逆回购操作，周五操作量提升至420亿元，全周逆回购累计净投放400亿元。周四央行开展2370亿元MLF操作，本月MLF到期2000亿元，超额投放370亿元。此前市场预期的降息在本周落地，周二七天逆回购操作利率下调10bp至1.9%，随后MLF操作利率也下调10bp至2.65%。从央行操作上看，1.9%成为央行新的DR007合意中枢水平。1年期存单利率先下后上。本周1年期存单利率先受降息影响下行，但在周四和周五转向上行，全周累计上行1bp。降息预期兑现后，存单市场走出利好出尽的逻辑，对后续财政和地产政策刺激的担忧驱动存单利率上限。 2 本周新发行利率债5816亿元，利率债净供给2169亿元。本周利率债量环比上升，但利率债到期量增幅更大，导致本周利率债净供给环比下降。本周利率债需求延续旺盛的状态，但需求结构有所变化。此前需求主要集中在3年，而本周主要集中在5年和7年。经过此前数周的利率下行后，中短端利率债的吸引力明显下降，配置盘沿着收益率曲线向上寻找收益，5年和7年是很自然的选择。本周降息落地，实体疲弱的融资需求意味着资产荒的状态难以改变，一级招标需求维持旺盛并不意外。 3 二级市场:降息落地，债市演绎利多出尽降息落地，债市演绎利多出尽。本周长端呈现深“V”走势，周二逆回购降息带动长端大幅下行，周四和周五长端连续调整，全周债市博弈演绎得较为极致。具体而言，周一消息面平静，债市窄幅震荡，当天230004下行0.5bp。周二逆回购操作利率调降10bp超出市场预期，下午发布的社融数据较为疲弱，债市做多情绪亢奋，当天230004下行4bp。周三，前一晚SLF利率调降利好债市，但下午止盈盘带来抛压，全天长端先下后上，整体收平。周四，止盈行情延续，“多杀多”极致演绎，全天230004上行3.75bp。周五，出于对国常会推出财政和地产刺激政策的担忧，债市延续调整，资金面收敛进一步压制债市情绪，当天230004上行2bp。全周来看，十年国债活跃券230004累计上行1.25bp，十年国开活跃券230205累计下行0.5bp。 国债期货：价格下跌本周T2309累计下跌0.31元，TF2309累计下跌0.19元，期债表现弱于现券。对于T合约而言，波动主要集中在周二、周四和周五。周二降息落地，T2309上涨0.27元，周四和周五受止盈情绪影响，T2309分别下跌0.35和0.26元，不仅回吐周二的涨幅，上周的部分涨幅也有所回吐。持仓量方面，周二降息当天，T合约持仓量大幅上升，显示多头仍然在进攻。止盈主要发生在周四和周五，这两个交易日T合约持仓量明显回落。从成交持仓比来看，全周交易情绪高点出现在周五。 4 利差分析：曲线走平本周国债10-1利差收窄3bp至78bp，国开10-1利差收窄6bp至70bp。短端国债和国开上行，而长端相对平稳甚至略有下行，导致曲线走平。此前市场已经连续三周演绎牛陡行情，也就是说短端对降息已经基本price in，甚至存在过度交易，本周降息落地后，短端对“利多出尽”的演绎也更为极致。长端有期限利差的保护，同时市场对基本面的悲观预期也没有根本扭转，因此调整幅度也较短端更小。 风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期 20230610 降息预期升温，曲线延续牛陡20230603 PMI弱于预期，曲线延续牛陡20230527 宽松预期升温，曲线牛陡20230520 降息预期落空，长端低位盘整20230513 行情加速期，十年国债触及2.7%20230429 十年国债收益率下破2.8%20230422 多空交织，长端利率平稳20230415 做多情绪占优，长端利率下行20230408 消息面平静，长端窄幅震荡20230401 短券行情带动下，长端小幅下行20230325 风险偏好回升，长端小幅上行 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《【兴证固收】降息落地，债市演绎利多出尽——利率回顾（2023.6.12-2023.6.16）》对外发布时间：2023年6月17日报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师： 黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005罗雨浓 SAC执业证书编号：S0190520020001（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。（2）投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。（3）免责声明市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
